來源：紫金天風期貨研究所

觀點小結

核心觀點：中性紙漿港庫及下游成品紙庫存繼續(xù)小幅去庫，紙廠利潤繼續(xù)上漲，但基本面的邊際改善并未對紙漿現(xiàn)貨價格形成支撐，近期國內現(xiàn)貨價格連續(xù)下跌，俄針下破**00元/噸，俄針基差縮小至100點以內，說明了市場信心的不足雙膠紙。而從估值角度來說，長協(xié)報價依舊堅挺，進口利潤進一步倒掛，漿價估值偏低，現(xiàn)貨后續(xù)跌幅或有限。后期需繼續(xù)關注港庫去庫速度及需求復蘇情況。

國際發(fā)運情況：偏多加拿大木片供應依然緊張、芬蘭罷工問題仍未結束，整體上全球針葉漿供應恢復緩慢，針葉漿中歐報價堅挺，上周出現(xiàn)小幅上漲雙膠紙。

國內供應：中性從12月國內進口數(shù)據(jù)及1月各國出口中國的數(shù)據(jù)來看，供應恢復尚無明顯改善雙膠紙。

國內需求：中性下游成品紙開工分化，總產量出現(xiàn)回落，用漿仍以剛需為主雙膠紙。

庫存情況：偏多國內紙漿港庫及紙廠庫存小幅去庫雙膠紙。

進口利潤：偏多現(xiàn)貨連續(xù)下跌后，針葉進口利潤進一步倒掛雙膠紙。截至2月27日，針葉進口利潤降至-***元/噸，闊葉進口利潤降至-727元/噸。

宏觀因素：偏空美國通脹超預期，加息仍存預期，全球衰退預期維持雙膠紙。

全球紙漿發(fā)運量整體偏弱

紙漿近期供應變動

數(shù)據(jù)來源：網絡整理 紫金天風期貨

紙漿全球發(fā)運情況

2022年12月W20紙漿發(fā)運量達到**2萬噸（同比-*％），單月同比增速首次變負，全年累計發(fā)運***0萬噸（同比+2％），處于歷史高位水平雙膠紙。202*年最新數(shù)據(jù)顯示紙漿總發(fā)運量同比-*.*％，全球整體發(fā)運仍然偏弱。

從結構上看，2022年12月W20針葉漿發(fā)運量達到1*7萬噸（同比-9％），全年累計發(fā)運22*7萬噸（同比-2％），針葉發(fā)運量仍然偏緊；12月W20闊葉漿發(fā)運量達到2**萬噸（同比-*％），全年累計發(fā)運2**2萬噸（同比+*％），整體處于歷史高位雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

全球紙漿貿易需求偏弱

2022年12月W20針葉漿至北美發(fā)運量為**萬噸（同比-*％），全年累計發(fā)運7**萬噸（同比持平）；12月至西歐發(fā)運量為100萬噸（同比-10％），全年累計發(fā)運1*0*萬噸（同比+2％）；12月至中國發(fā)運量為1**萬噸（同比-10％），全年累計發(fā)運1**1萬噸（同比-1％）雙膠紙。202*年最新數(shù)據(jù)顯示至歐洲發(fā)運量同比-1*％，至北美發(fā)運量同比-10％，歐美地區(qū)紙漿貿易需求仍然偏弱。

貿易流角度，歐美發(fā)運持續(xù)偏弱一定程度上意味著部分歐美需求或向中國轉移；同時紙漿主要消費地區(qū)到貨量同比都出現(xiàn)下降，也體現(xiàn)出紙漿的貿易需求整體偏弱雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

對中國發(fā)運量同比繼續(xù)下滑

2022年12月全球針葉漿至中國發(fā)運量同比-9％，全年累計同比-11％；12月全球闊葉漿至中國發(fā)運量同比-11％，全年累計同比+1％雙膠紙。整體來看，12月對中國的針葉和闊葉漿發(fā)運都出現(xiàn)同比下滑，說明國內下游用漿采購需求情緒不高。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

全球衰退預期維持

全球宏觀情況

美國1月核心PCE物價指數(shù)同比上漲*.7％，通脹持續(xù)超預期；美聯(lián)儲2月FOMC會議繼續(xù)維持抗通脹立場，美國加息仍存預期，全球衰退預期維持雙膠紙。

國內2月PMI數(shù)據(jù)超預期升至*2.*％，經濟復蘇節(jié)奏加快雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：Wind 紫金天風期貨

全球文化用紙發(fā)運情況（分區(qū)域）

2022年12月全球印刷書寫紙發(fā)運量*9*萬噸（同比-9％），全年累計同比-2％雙膠紙。

其中，北美印刷書寫紙發(fā)運量同比-0.7*％，全年累計同比+*.9*％；西歐同比-27％，全年累計同比-*.7*％；亞洲同比-*.*％，全年累計同比-2.1*％雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

全球文化用紙發(fā)運情況（分紙種）

2022年12月全球非涂布紙發(fā)運量同比-*.*％，全年累計同比+0.*％；12月全球涂布紙發(fā)運量同比-1*.*％，全年累計同比-2.2％雙膠紙。全球文化用紙發(fā)運偏弱。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風期貨

國內港庫小幅去庫

全球紙漿庫存情況

W20漂針漿12月庫存環(huán)比+*.2％，同比-0.*％；W20漂闊漿12月庫存環(huán)比-1.7％，同比+*.*％，庫存壓力上升雙膠紙。

歐洲12月針葉漿庫存2*萬噸，環(huán)比+*％，同比+10.7％雙膠紙。Europulp數(shù)據(jù)顯示，202*年1月歐洲木漿港庫1*1萬噸，同比+**％。歐洲被動累庫，庫存壓力上升。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 Wind 卓創(chuàng) 紫金天風期貨

北美文化紙庫存情況

2022年12月北美雙膠紙和銅版紙庫存環(huán)比下降（雙膠環(huán)比-*％；銅版環(huán)比-*％），整體庫存水平處于歷史低位雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 Wind 紫金天風期貨

國內紙漿庫存情況

截至202*年2月2*日，五地港口總庫存20*萬噸，去庫速度小幅上升（環(huán)比-2.77％，同比+*.**％）雙膠紙。其中針葉漿港庫+倉單環(huán)比-1.1*％，同比-1*％，闊葉漿港存環(huán)比-*.*％，同比+12％。國內港庫小幅去庫。

數(shù)據(jù)來源：隆眾 卓創(chuàng) Wind 紫金天風期貨

國內供應：供應恢復偏弱

國內紙漿進口情況

2022年12月我國紙漿進口量2**萬噸（環(huán)比-*％，同比+2*％），全年累計進口2917萬噸（同比-2％），整體仍處于歷史高位雙膠紙。其中針葉漿12月進口*1萬噸（環(huán)比-1％，同比+*％）， 全年累計進口717萬噸（同比-1*％）；闊葉漿12月進口99萬噸（環(huán)比-*％，同比+19％），全年累計進口12*0萬噸（同比+2％）。整體上闊葉進口供應仍強于針葉。

202*年1月智利漂針漿出口中國11萬噸（環(huán)比-2*％，同比-*1％），漂闊漿出口中國*萬噸（環(huán)比-10％，同比-**％）雙膠紙。1月巴西闊葉漿出口中國*0.*萬噸（環(huán)比-2*％，同比-1*％）。我國進口針闊葉漿的數(shù)據(jù)都出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 中國海關 紫金天風期貨

國內需求：

下游紙廠產量小幅下滑雙膠紙，利潤繼續(xù)改善

紙漿整體需求情況

從總體產量來看，2022年12月機制紙及紙板產量120*萬噸，連續(xù)兩個月上漲（環(huán)比+0.*％，同比-*.*％），全年累計產量1.1*億噸，累計同比+0.7*％，處于歷史高位水平雙膠紙。

從成品紙（白卡、雙膠、雙銅和生活用紙）周度產量來看，截至202*年2月2*日，四類成品紙周產量總計7*.*1萬噸（環(huán)比-1.*％，同比+1*.*％），產量出現(xiàn)下滑雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風期貨

成品紙產量

分紙種來看，截至202*年2月2*日，白卡周產量2*.*萬噸（環(huán)比-2％），生活用紙周產量2*.**萬噸（環(huán)比-2.2％），小幅減產；雙膠紙周產量19.*萬噸（環(huán)比+0.1*％），銅版紙周產量9.*萬噸（環(huán)比持平），文化紙產量較為穩(wěn)定雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風期貨

紙廠開工率

截至202*年2月2*日，白卡紙周開工率7*.9％（環(huán)比-1.*％），雙膠紙周開工率*7.9％（環(huán)比+0.2％），銅版紙周開工率**.7％（環(huán)比-0.*％），生活紙周開工率*9.*％（環(huán)比-0.*％），成品紙開工出現(xiàn)分化雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：隆眾 紫金天風期貨

紙廠庫存

截至202*年2月2*日，白卡紙庫存11*.*萬噸（環(huán)比-0.17％），雙膠紙庫存**萬噸（環(huán)比-**％），銅版紙庫存**.9萬噸（環(huán)比-0.72％），生活紙庫存天數(shù)為19.*天（環(huán)比-0.*天）雙膠紙。成品紙庫存繼續(xù)窄幅去庫。

數(shù)據(jù)來源：隆眾 紫金天風期貨

紙廠利潤

分紙種來看，白卡、雙膠、雙銅和生活用紙周利潤繼續(xù)回升，白卡紙周利潤環(huán)比+97元/噸，生活紙環(huán)比+**元/噸，雙膠紙周利潤+112元/噸，銅版紙周利潤+*1元/噸雙膠紙。

紙漿系成品紙先后發(fā)布漲價函，漲幅約在100-200元/噸之間，紙廠利潤結構繼續(xù)改善，但文化紙、生活紙漲價函落實尚可，白卡紙價格出現(xiàn)分化雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風期貨

價差及持倉

中歐漿價走勢對比

截至202*年2月2*日，挪威漿紙交易所中國針葉漿CIF價格為90*美元/噸，中國闊葉漿CIF價格為7**美元/噸；歐洲針葉漿價格（**％折扣）907美元/噸，闊葉漿價格（*0％折扣）9**美元/噸雙膠紙。上周挪交所中歐針葉漿價都出現(xiàn)小幅上漲。

數(shù)據(jù)來源：路透 彭博紫金天風期貨

針闊價差及內外價差

截至202*年2月27日，針葉進口利潤降至-***元/噸，闊葉進口利潤降至-727元/噸，針闊葉漿進口利潤進一步倒掛雙膠紙。在長協(xié)報價堅挺的情況下，國內現(xiàn)貨價格估值偏低。

截至202*年2月27日，國內針闊價差收縮至10*0元/噸，國外針闊價差維持在100美元/噸，相對穩(wěn)定，后期隨著國外闊葉新增產能投產，針闊價差或會進一步拉大雙膠紙。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風期貨

基差小幅走強雙膠紙，倉量數(shù)量持穩(wěn)

數(shù)據(jù)來源：Wind 紫金天風期貨

來源：行業(yè)資訊