來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性偏多紙漿港口庫(kù)存累庫(kù)速度放緩，上周數(shù)據(jù)基本持平，同時(shí)下游紙廠利潤(rùn)繼續(xù)改善，成品紙庫(kù)存整體窄幅去庫(kù)，或?qū){價(jià)剛需形成支撐。近期人民幣兌美元貶值，進(jìn)口利潤(rùn)進(jìn)一步倒掛，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下跌速度放緩，期貨主力合約估值偏低，基差維持在400點(diǎn)附近，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)后，盤面或有一定反彈。后期需繼續(xù)關(guān)注港庫(kù)及需求恢復(fù)情況。

國(guó)際發(fā)運(yùn)情況：偏多加拿大木片問(wèn)題短期無(wú)解、芬蘭罷工問(wèn)題繼續(xù)發(fā)酵、智利大火影響有限，整體上全球針葉漿供應(yīng)恢復(fù)緩慢，針葉漿中歐報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，短期內(nèi)下跌空間不大。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)：中性從*2月國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)及*月智利出口中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)看，供應(yīng)恢復(fù)尚無(wú)明顯改善。

國(guó)內(nèi)需求：偏多下游成品紙庫(kù)存整體窄幅去庫(kù)，紙廠出貨量環(huán)比上升，對(duì)用漿剛需形成支撐。

庫(kù)存情況：中性歐洲木漿庫(kù)存和中國(guó)港庫(kù)累庫(kù)速度放緩，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)去庫(kù)跡象，尚需繼續(xù)觀察。

進(jìn)口利潤(rùn)：偏多現(xiàn)貨連續(xù)下跌后，針葉進(jìn)口利潤(rùn)進(jìn)一步倒掛。截至2月20日，針葉進(jìn)口利潤(rùn)降至-2**元/噸，闊葉進(jìn)口利潤(rùn)降至-590元/噸。

宏觀因素：偏空美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派態(tài)度，加息預(yù)期升溫，全球衰退預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化。

全球供應(yīng)：針葉漿供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期后延

紙漿近期供應(yīng)變動(dòng)

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紙漿全球發(fā)運(yùn)情況

2022年*2月W20紙漿發(fā)運(yùn)量達(dá)到4*0萬(wàn)噸左右（同比-5.7％），單月同比增速首次變負(fù)，全年累計(jì)發(fā)運(yùn)5344萬(wàn)噸（同比+2.3％），處于歷史高位水平。

從結(jié)構(gòu)上看，2022年*2月W20針葉漿發(fā)運(yùn)量達(dá)到*87萬(wàn)噸（同比-9.2％），全年累計(jì)發(fā)運(yùn)2248萬(wàn)噸（同比-2％），針葉發(fā)運(yùn)量仍然偏緊；*2月W20闊葉漿發(fā)運(yùn)量達(dá)到258萬(wàn)噸（同比-3.5％），全年累計(jì)發(fā)運(yùn)28**萬(wàn)噸（同比+5.5％），整體處于歷史高位。

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**月紙漿貿(mào)易流有所改善

2022年**月W20針葉漿至北美發(fā)運(yùn)量為*3萬(wàn)噸（同比-**％），*-**月累計(jì)發(fā)運(yùn)7*8萬(wàn)噸（同比+*％）；**月至西歐發(fā)運(yùn)量為*00萬(wàn)噸（同比-9％），*-**月累計(jì)發(fā)運(yùn)*207萬(wàn)噸（+4％）；**月至中國(guó)發(fā)運(yùn)量為*42萬(wàn)噸（同比+*4％），*-**月累計(jì)發(fā)運(yùn)*489萬(wàn)噸（+*％）。

貿(mào)易流角度，化學(xué)漿至歐美發(fā)運(yùn)量的同比增速開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，至中國(guó)發(fā)運(yùn)量同比增幅明顯，一定程度上表示了部分歐美需求轉(zhuǎn)向中國(guó)。

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*2月全球紙漿對(duì)中國(guó)供應(yīng)偏緊

2022年*2月全球針葉漿至中國(guó)發(fā)運(yùn)量同比-**％，全年累計(jì)同比-*4％；*2月全球闊葉漿至中國(guó)發(fā)運(yùn)量同比-7％，全年累計(jì)同比+8％。整體來(lái)看，*2月對(duì)中國(guó)的紙漿發(fā)運(yùn)量再次減少，國(guó)內(nèi)紙漿供應(yīng)仍然偏緊。

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全球需求：全球衰退預(yù)期維持

全球宏觀情況

上周美國(guó)的通脹和零售數(shù)據(jù)漲幅均超出市場(chǎng)預(yù)期，高通脹使得美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持鷹派立場(chǎng)，美國(guó)加息預(yù)期升溫，全球衰退預(yù)期強(qiáng)化。

國(guó)內(nèi)元宵節(jié)后整體工業(yè)有一定復(fù)蘇，但較春節(jié)前預(yù)期來(lái)說(shuō)偏低。

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全球文化用紙發(fā)運(yùn)情況（分區(qū)域）

2022年*2月全球印刷書寫紙發(fā)運(yùn)量59*萬(wàn)噸（同比-9％），全年累計(jì)同比-2％。

其中，北美印刷書寫紙發(fā)運(yùn)量同比-0.7*％，全年累計(jì)同比+4.93％；西歐同比-27％，全年累計(jì)同比-8.75％；亞洲同比-3.8％，全年累計(jì)同比-2.**％。

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全球文化用紙發(fā)運(yùn)情況（分紙種）

2022年*2月全球非涂布紙發(fā)運(yùn)量同比-4.8％，全年累計(jì)同比+0.4％；*2月全球涂布紙發(fā)運(yùn)量同比-*3.8％，全年累計(jì)同比-2.2％。全球文化用紙發(fā)運(yùn)偏弱。

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全球庫(kù)存：累庫(kù)速度放緩

全球紙漿庫(kù)存情況

W20漂針漿**月庫(kù)存環(huán)比+0.5％，同比-7.5％；W20漂闊漿**月庫(kù)存環(huán)比-*.9％，同比-*.7％，針葉庫(kù)存偏高，闊葉庫(kù)存偏低。

歐洲*2月針葉漿庫(kù)存2*萬(wàn)噸，環(huán)比+*％，同比+*0.7％。Europulp數(shù)據(jù)顯示，*2月歐洲木漿港庫(kù)*33.*萬(wàn)噸，環(huán)比+0.04％，同比+*7.58％。累庫(kù)速度有所放緩。

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北美文化紙庫(kù)存情況

2022年*2月北美雙膠紙和銅版紙庫(kù)存環(huán)比下降（雙膠環(huán)比-5％；銅版環(huán)比-4％），整體庫(kù)存水平處于歷史低位。

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國(guó)內(nèi)紙漿庫(kù)存情況

截至2023年2月**日，五地港口總庫(kù)存2*2萬(wàn)噸，累庫(kù)速度減緩（環(huán)比-0.47％，同比+*3.74％）。其中針葉漿港庫(kù)+倉(cāng)單環(huán)比-0.0*％，同比-*7％，闊葉漿港存環(huán)比-0.7％，同比+22％。

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國(guó)內(nèi)供應(yīng)：供應(yīng)恢復(fù)尚無(wú)明顯改善

國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口情況

2022年*2月我國(guó)紙漿進(jìn)口量23*萬(wàn)噸（環(huán)比-5％，同比+24％），全年累計(jì)進(jìn)口29*7萬(wàn)噸（同比-2％），整體仍處于歷史高位。其中針葉漿*2月進(jìn)口**萬(wàn)噸（環(huán)比-*％，同比+5％）， 全年累計(jì)進(jìn)口7*7萬(wàn)噸（同比-*5％）；闊葉漿*2月進(jìn)口99萬(wàn)噸（環(huán)比-8％，同比+*9％），全年累計(jì)進(jìn)口*280萬(wàn)噸（同比+2％）。整體上闊葉進(jìn)口供應(yīng)仍強(qiáng)于針葉。

2023年*月智利漂針漿出口中國(guó)**萬(wàn)噸（環(huán)比-23％，同比-3*％），漂闊漿出口中國(guó)5萬(wàn)噸（環(huán)比-*0％，同比-35％）。智利銀星對(duì)中國(guó)供應(yīng)仍然偏緊。

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國(guó)內(nèi)需求：

下游紙廠開工回升，利潤(rùn)繼續(xù)改善

紙漿整體需求情況

從總體產(chǎn)量來(lái)看，2022年*2月機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量*203萬(wàn)噸，連續(xù)兩個(gè)月上漲（環(huán)比+0.*％，同比-4.8％），全年累計(jì)產(chǎn)量*.**億噸，累計(jì)同比+0.78％，處于歷史高位水平。

從成品紙（白卡、雙膠、雙銅和生活用紙）周度產(chǎn)量來(lái)看，截至2023年2月**日，四類成品紙周產(chǎn)量總計(jì)79.*7萬(wàn)噸（環(huán)比+*0％，同比+34％），產(chǎn)量回升速度較快，預(yù)計(jì)將對(duì)紙漿維持一定剛需。

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成品紙產(chǎn)量

分紙種來(lái)看，截至2023年2月**日，白卡周產(chǎn)量24.*萬(wàn)噸（環(huán)比+*0.55％），生活用紙周產(chǎn)量2*.97萬(wàn)噸（環(huán)比+*8.55％），增幅相對(duì)較大；雙膠紙周產(chǎn)量*9.3萬(wàn)噸（環(huán)比+*.58％），銅版紙周產(chǎn)量9.3萬(wàn)噸（環(huán)比+5.*8％），文化紙產(chǎn)量增幅相對(duì)較小。整體上紙廠處于節(jié)后季節(jié)性復(fù)工階段，增產(chǎn)速度較快。

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紙廠開工率

截至2023年2月**日，白卡紙周開工率78.5％（環(huán)比+7.5％），雙膠紙周開工率*7.7％（環(huán)比+*％），銅版紙周開工率*9％（環(huán)比+4％），生活紙周開工率70.*％（環(huán)比+*0％）。

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紙廠庫(kù)存

截至2023年2月**日，白卡紙庫(kù)存**4.*萬(wàn)噸（環(huán)比-3.78％），雙膠紙庫(kù)存88.3萬(wàn)噸（環(huán)比-*％），銅版紙庫(kù)存55.3萬(wàn)噸（環(huán)比-2.5％），生活紙庫(kù)存天數(shù)為20.*天（環(huán)比+*.3天）。成品紙庫(kù)存整體窄幅去庫(kù)。

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紙廠利潤(rùn)

分紙種來(lái)看，白卡、雙膠、雙銅和生活用紙周利潤(rùn)繼續(xù)回升，白卡紙周利潤(rùn)環(huán)比+7*元/噸，生活紙環(huán)比+*7*元/噸，雙膠紙周利潤(rùn)+*08元/噸，銅版紙周利潤(rùn)+94元/噸。

終端需求有一定復(fù)蘇，紙廠出貨有所增加，同時(shí)紙漿系成品紙先后發(fā)布漲價(jià)函，漲幅約在*00-200元/噸之間，紙廠利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有所改善。但從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于目前下游紙廠比上游漿廠基本面更差，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)改善或會(huì)向上游傳導(dǎo)，從而支撐漿價(jià)。

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價(jià)差及持倉(cāng)

中歐漿價(jià)走勢(shì)對(duì)比

截至2023年2月20日，挪威漿紙交易所中國(guó)針葉漿CIF價(jià)格為900美元/噸，中國(guó)闊葉漿CIF價(jià)格為758美元/噸，近期中國(guó)漿價(jià)較為穩(wěn)定，針葉漿價(jià)小幅上漲5美元；歐洲針葉漿價(jià)格（35％折扣）90*美元/噸，闊葉漿價(jià)格（30％折扣）935美元/噸，歐洲針葉價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，闊葉有所下跌。

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針闊價(jià)差及內(nèi)外價(jià)差

截至2023年2月20日，針葉進(jìn)口利潤(rùn)降至-2**元/噸，闊葉進(jìn)口利潤(rùn)降至-590元/噸，針闊葉漿進(jìn)口利潤(rùn)進(jìn)一步倒掛。

截至2023年2月20日，國(guó)內(nèi)針闊價(jià)差維持在**50元/噸，國(guó)外針闊價(jià)差維持在*00美元/噸，相對(duì)穩(wěn)定，后期隨著國(guó)外闊葉新增產(chǎn)能投產(chǎn)，針闊價(jià)差或會(huì)進(jìn)一步拉大。

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基差小幅走弱，倉(cāng)量數(shù)量小幅減少

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