浙商證券股份吉印通馬莉,史凡可,傅嘉成近期對太陽紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《太陽紙業(yè)點評報告：22Q4業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，林漿紙一體化優(yōu)勢突出》，本報告對太陽紙業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為*2.8元。

太陽紙業(yè)(002078)

投資要點

基本事件

2月27日，公司公告2022年業(yè)績快報。2022全年收入399.5*億（同比+24.8*%），歸母凈利27.78億（同比-*.05%），扣非歸母凈利27.40億（同比-*.53%）。22Q4收入*03.**億（同比+24.50%），歸母凈利5.*0億（同比+*70.49%），扣非歸母凈利5.05億（同比+*39.7*%），業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。

Q*展望：溶解漿價格企穩(wěn)、文化紙?zhí)醿r落地，箱板紙有望觸底回升

溶解漿：22Q4均價8228元/噸（同比+20.5%、環(huán)比-**.5%），自8月價格高點9500元/噸小幅回落，疊加22Q4運輸不暢發(fā)貨受阻，拖累Q4外賣漿的盈利環(huán)比下降；23Q*截至2月23日溶解漿均價7278元/噸，基本實現(xiàn)企穩(wěn)，我們預(yù)期23Q*溶解漿銷量有所恢復(fù)且單噸盈利企穩(wěn)，綜合盈利實現(xiàn)改善。

文化紙：22Q4銅版紙/雙膠紙均價分別為5*58元/噸（同比+3.*%，環(huán)比+5.5%）、***3元/噸（同比+*.5%，環(huán)比+20.8%），高價紙漿成本推動*0-**月紙價提漲，但盈利仍然承壓。展望23Q*春季教輔資料招標(biāo)需求提升，雙膠紙兩輪漲價函提漲有望落地；下游傳單、展會等社會需求恢復(fù)，銅版紙價格開始提漲。成本端，22Q4針葉漿、闊葉漿內(nèi)盤均價分別為74**元/噸（同比+3*.0%，環(huán)比+2.2%）、**52元/噸（同比+42.9%，環(huán)比-0.4%），22Q4漿價高位但針、闊葉漿**月后環(huán)比均有走弱，考慮全球供給投放23年漿價溫和下跌的趨勢較為確定，公司銅版紙、雙膠紙單噸盈利均有望實現(xiàn)改善。

箱板紙：（*）國內(nèi)方面，22Q4箱板紙/瓦楞紙均價分別為4479元/噸（同比-*3.4%，環(huán)比-4.7%）、332*元/噸（同比-2*.8%，環(huán)比-4.0%），22Q4下游需求低迷紙價走弱。展望23Q*下游紙箱廠庫存消化，紙價底部整理后續(xù)預(yù)期伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)、下半年旺季到來觸底反彈。成本端，22Q4國廢均價*9*9元/噸（同比-*9.0%，環(huán)比-*.7%），22Q4下跌主要系紙價疲弱需求不旺，預(yù)計23Q*底部震蕩為主。（2）海外方面，22Q4美廢價格2*2美元/噸（環(huán)比-3*.5%），預(yù)計23Q*起老撾基地牛皮箱板紙開始使用低價原材料，單噸盈利開始修復(fù)。

產(chǎn)能不斷拓張，加速推進(jìn)南寧基地建設(shè)

2022年公司的漿、紙合計產(chǎn)能合計突破*000萬噸，其中漿產(chǎn)能達(dá)到435萬噸（化機漿*40萬噸、化學(xué)漿*05萬噸、本色漿20萬噸、溶解漿80萬噸、新型纖維原料40萬噸、木屑漿*0萬噸、廢紙漿40萬噸），造紙產(chǎn)能*00萬噸以上（非涂布文化紙2*5萬噸、銅版紙80萬噸、生活紙39萬噸、淋膜原紙30萬噸、牛皮箱板紙240萬噸）。山東搬遷至廣西北海的30萬噸PM3文化紙機、*0萬噸生活用紙于22年底前陸續(xù)順利投產(chǎn)。未來重點建設(shè)南寧林漿紙一體化項目，南寧審批一期項目預(yù)計建設(shè)220萬噸的高端包裝紙生產(chǎn)線，預(yù)計一期*00萬噸箱板紙產(chǎn)線和50萬噸配套本色漿線將在23下半年投產(chǎn)，隨著項目建成，公司產(chǎn)品布局更加完善，規(guī)?；瘍?yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

林漿紙一體化布局，三大基地協(xié)同發(fā)展

公司山東、廣西、老撾三個基地各有優(yōu)勢。山東漿紙產(chǎn)能綜合調(diào)配，多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；廣西基地享有稅收優(yōu)惠政策、能源成本享有比較優(yōu)勢，其中北?；嘏R近港口便于原料進(jìn)口，南寧林業(yè)資源豐富、運輸半徑較廣；老撾自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢顯著，預(yù)計種植面積不斷擴(kuò)大，木片、漿供給量持續(xù)提升；公司三大基地協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化、漿紙靈活調(diào)配能力突出，在上游原料布局方面領(lǐng)先同行。

投資建議

公司為多元化大宗紙優(yōu)質(zhì)白馬資產(chǎn)，當(dāng)前PB約*.*X（歷史區(qū)間*.2-3.3X），建議左側(cè)布局。預(yù)計公司22-24年分別實現(xiàn)營收399.09/4**.82/43*.8*億元，同比+24.73%/+4.44%/+3.**%；歸母凈利潤27.93/30.77/33.59億元，同比-5.53%/+*0.*4%/+9.**%，對應(yīng)PE分別為*3X/*2X/**X，維持買入評級。

風(fēng)險提示

下游景氣度波動，原材料價格波動，紙價漲幅不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券李鑫研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.0*%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利28.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為*2.3*。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有*8家機構(gòu)給出評級，買入評級*7家，增持評級*家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為**.**。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業(yè)（002078）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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