民生證券股份吉印通徐皓亮近期對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，α能力持續(xù)凸顯》，本報(bào)告對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為*2.84元。

太陽(yáng)紙業(yè)(002078)

事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)399.5*/27.78/27.40億元，同比變化+25%/-*%/-7%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)*03.**/5.*0/5.05億元，同增25%/*7*%/*39.44%。

單Q4收入同增25%，環(huán)比略升。價(jià)：22Q4雙膠紙/銅版紙/箱板紙/內(nèi)盤(pán)溶解漿噸均價(jià)環(huán)比+270/+**4/-209/-***9元，同比+**75/+475/-388/+*358元；量：年內(nèi)公司雙膠紙/生活用紙新產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。在行業(yè)盈利承壓背景下，太陽(yáng)憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局疊加高效管控能力，α能力持續(xù)凸顯。

23Q*盈利逐步筑底，后續(xù)企穩(wěn)上行。23Q*需求雖有恢復(fù)，不過(guò)傳導(dǎo)到紙品存分化，其中文化紙需求韌性強(qiáng)，在外盤(pán)漿價(jià)下行背景下公司發(fā)函于2月25日提價(jià)*00元，3月*日在此基礎(chǔ)上提價(jià)*00元，截至2月28日實(shí)際落地不足*00元；箱板紙則受到零關(guān)稅沖擊，紙價(jià)繼續(xù)盤(pán)整；木漿方面：闊葉漿伴隨新產(chǎn)能投放，我們預(yù)計(jì)闊葉漿價(jià)格持續(xù)下行或于3月降至700美金/噸（前期高點(diǎn)為850美金/噸），后續(xù)持續(xù)降幅受限（國(guó)內(nèi)紙漿生產(chǎn)成本約*00美元/噸），針葉漿因新產(chǎn)能有限，繼續(xù)高位震蕩，溶解漿亦在2月進(jìn)入筑底期，考慮季節(jié)因素后，預(yù)計(jì)太陽(yáng)23Q*利潤(rùn)環(huán)比繼續(xù)承壓，不過(guò)后續(xù)伴隨需求持續(xù)兌現(xiàn)，看好各紙品盈利漸進(jìn)上行通道。

完善區(qū)域布局和品類(lèi)布局，夯實(shí)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。區(qū)域方面，公司完善廣西基地布局，旨在提升華南市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)同時(shí)，亦助力公司背靠區(qū)域林地資源，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)；產(chǎn)能方面，根據(jù)南寧525萬(wàn)噸林漿紙一體化項(xiàng)目公告，項(xiàng)目一期將建設(shè)220萬(wàn)噸高端箱板紙、50萬(wàn)噸本色漿以及*5萬(wàn)噸化學(xué)漿；根據(jù)產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)在2023H*-2024H*首條*00萬(wàn)噸箱板紙產(chǎn)線(xiàn)和50萬(wàn)噸本色漿線(xiàn)將投產(chǎn)；同時(shí)老撾基地持續(xù)推進(jìn)林地資源建設(shè)，在木片中期價(jià)格上行背景下，看好公司背靠林木資源加速行業(yè)整合。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為28/30/33億元，對(duì)應(yīng)PE為*3X/*2X/**X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，受關(guān)稅政策沖擊超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.0*%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利28.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為*2.42。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有*5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)*4家，增持評(píng)級(jí)*家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為**.**。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，太陽(yáng)紙業(yè)（002078）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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