海通國際證券集團(tuán)吉印通周夢軒,郭慶龍近期對太陽紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《林漿紙一體化龍頭，漿紙產(chǎn)能突破千萬噸》，本報(bào)告對太陽紙業(yè)給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為15.68元，當(dāng)前股價(jià)為11.31元，預(yù)期上漲幅度為38.64%。

太陽紙業(yè)(002078)

事件：公司發(fā)布22年報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)收入397.67億元，同比增長23.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.09億元，同比下滑4.12%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤27.71億元，同比下滑4.59%，基本每股收益1.04元/股。

Q4收入同比增長，單季度盈利收窄：4Q22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.26億元，同比增長19.92%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤5.41億元（1Q22/2Q22/3Q22分別為6.75/9.84/6.09億元），同比增長235.70%，4Q22利潤環(huán)比有所收窄。22年共銷售紙制品557萬噸，同比增長6.50%，漿184萬噸，同比增長71.96%，主要由于造紙新項(xiàng)目陸續(xù)試產(chǎn)、原投產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)和穩(wěn)產(chǎn)，非涂布文化用紙收入108.58億元，同比增長23.74%，以及廣西基地化學(xué)漿項(xiàng)目投產(chǎn)，22年化學(xué)漿收入33.60億元，收入占比從21年的0.47%提升至22年的8.45%。

毛利率下行，期間費(fèi)用率有所提升：2022年公司漿及紙制品毛利率14.78%，同比下降2.26pct，非涂布文化用紙/銅版紙/箱板紙/溶解漿毛利率分別+1.24/-4.61/-5.26/-0.28pct。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比下降0.05pct至0.38%，管理費(fèi)用率同比提升0.06pct至2.60%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.28pct至1.96%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.33pct至2.10%，綜合影響下，公司凈利率同比下降2.19pct至7.08%。

22年下半年原材料成本上行，擠壓利潤：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，22年Q1~Q4單季度針葉漿國內(nèi)均價(jià)為6588/7261/7300/7466元/噸，闊葉漿國內(nèi)均價(jià)為5611/6408/6673/6643元/噸，進(jìn)口木片均價(jià)為189/205/230/236美元/噸，我們認(rèn)為考慮到庫存因素，下半年制漿造紙成本漲幅較大，擠壓盈利空間。

22年四季度文化紙上漲但幅度有限，箱板紙、溶解漿景氣度回落：根據(jù)Wind及卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，22年Q4單季度雙膠紙均價(jià)6670元/噸，環(huán)比上漲417元/噸，雙銅紙均價(jià)5659元/噸，環(huán)比上漲169元/噸，箱板紙均價(jià)4475元/噸，環(huán)比回落224元/噸，溶解漿均價(jià)8170元/噸，環(huán)比回落1136元/噸，我們認(rèn)為四季度文化紙價(jià)格雖有所上漲，但在成本提升的情況下盈利或有收窄，同時(shí)箱板紙、溶解漿景氣度回落，使得單四季度盈利環(huán)比減少。

盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤分別31.28、34.18億元，同比增速11.4%、9.3%，參考可比公司給予公司23年14倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.68元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券傅嘉成研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.97%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利29.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為10.64。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.31。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業(yè)（002078）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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