西南證券股份吉印通龔夢(mèng)泓,夏勤近期對(duì)海爾智家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，高端出海優(yōu)勢(shì)盡顯》，本報(bào)告對(duì)海爾智家給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.0元。

海爾智家(600690)

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2435.1 億元，同比增長(zhǎng) 7.2%（21 年?duì)I收口徑調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 147.1億元，同比增長(zhǎng) 12.5%（21年業(yè)績(jī)口徑調(diào)整后）；扣非后歸母凈利潤(rùn) 139.6 億元，同比增長(zhǎng) 18%。單季度來看，Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 587.6億元，同比增長(zhǎng) 2％；歸母凈利潤(rùn) 30.5億元，同比下降 2.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 27.4 億元，同比下降 1.2%。

核心大家電領(lǐng)先行業(yè)，業(yè)務(wù)全球化增長(zhǎng)迅猛。公司深耕大家電領(lǐng)域多年，在外部環(huán)境沖擊下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。2022年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1263.8 億元，同比增長(zhǎng) 4.6%。在冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)/水家電的核心業(yè)務(wù)方面，公司增速優(yōu)于行業(yè)，分別實(shí)現(xiàn)收入 432/37.6/316.1/339.5/138.6億元，同比增長(zhǎng) 3.5%/7.7%/3.1%/5.4%/9.1%。各品類份額不斷提升，冰箱/熱水器/家用空調(diào)市場(chǎng)份額分別提升至 43.9%/29.8%/19.5%。得益于全球化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1254.2億元，同比增長(zhǎng) 10.3%，在北美/歐洲/澳新/南亞/東南亞/日本市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng) 9%/16.7%/-0.7%/16.1%/9.3%/2.2%。公司在全球推廣高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，達(dá)到亞洲第一（21.4%），美洲第二（15.6%）。

三翼鳥場(chǎng)景定制方案，多方面變革賦能渠道。公司大力推廣三翼鳥場(chǎng)景品牌，即通過設(shè)計(jì)、展示家電家居一體化的智慧場(chǎng)景方案，提升高端成套銷售占比和客單價(jià)。2022年新增三翼鳥門店超 900家，零售額同比大幅增長(zhǎng) 257%。此外，面對(duì)行業(yè) KA 渠道流量萎縮，公司一方面用數(shù)字化工具賦能專賣店，以入社區(qū)入村的方式增強(qiáng)用戶交互，提高訂單轉(zhuǎn)化效率；另一方面積極抓住線上營(yíng)銷紅利，報(bào)告期內(nèi)線上全渠道 GMV 增長(zhǎng) 20%行業(yè)第一。2022年公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售額份額達(dá) 27.2%，同比提升 2pp。

卡薩帝占據(jù)高端市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司持續(xù)發(fā)揮高端品牌優(yōu)勢(shì)，旗下卡薩帝在國(guó)內(nèi)大家電高端市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先，品牌份額 12.3%，同比提升 1.4pp?？ㄋ_帝 1萬元以上洗衣機(jī)/冰箱/1.5 萬元以上空調(diào)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá) 77.2%/38.5%/30.6%。

2022 年卡薩帝布局南亞、東南亞等市場(chǎng)，開啟新增長(zhǎng)通道。

毛利率穩(wěn)定費(fèi)用優(yōu)化，數(shù)字化提升運(yùn)營(yíng)高效。公司 2022年毛利率 31.3%，同比持平，因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價(jià)格提升等優(yōu)勢(shì)被海外市場(chǎng)大宗材料價(jià)格上漲抵消。銷售費(fèi)用率 15.9%，同比下降 0.3pp；管理費(fèi)用率 4.5%，同比下降 0.2pp，主要由于公司推進(jìn)數(shù)字化變革，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，效率提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年 EPS 分別為 1.81/2.04/2.26元，公司作為家電龍頭企業(yè)，高端化全球化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期公司盈利能力將持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：家電消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.59%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利153.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.03。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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