地鐵設計為廣州地鐵集團控股的地方國企設計企業(yè)，實控人為廣州國資委。公司核心主業(yè)為軌道交通領域勘察設計，全產業(yè)鏈布局，業(yè)務范圍覆蓋軌道交通、市政、建筑等領域的勘察設計、規(guī)劃咨詢、工程總承包等，為國內城市軌道交通設計領域中綜合設計實力最強的企業(yè)之一，勘察設計資質水平行業(yè)領先，歷史悠久項目經驗豐富，為首家在A股上市的主營城軌設計的公司。公司經營戰(zhàn)略穩(wěn)健，營收和歸母凈利潤在2016年-2023年各年均實現(xiàn)正增長，期內營收和歸母凈利潤CAGR分別為12.76%、17.11%，2023年營收和歸母凈利潤分別為25.73億元(yoy+3.92%)、4.32億元(yoy+8.01%)。2021年起基建和地產投資均承壓，公司營收和業(yè)績增速表現(xiàn)高于板塊水平，經營韌性十足，維持同比穩(wěn)健增長態(tài)勢。公司對未來發(fā)展具有較強信心，發(fā)布股權激勵計劃(草案)，2024年-2026年扣非業(yè)績考核目標維持10%左右同比增速，各年ROE不低于19%。2020年上市以來平均分紅率為50.67%，長期投資回報優(yōu)勢明顯。

行業(yè)技術領先者人均產值亮眼

公司主營的城軌設計業(yè)務整體性和復雜性更強，公司技術實力強勁，30年來承接100余條軌道交通線路項目的設計咨詢、設計總體總包和設計總承包業(yè)務，率先掌握線網規(guī)劃、客流仿真模擬、全生命周期建筑信息模型設計、綠色節(jié)能、裝配式建筑及智慧地鐵等軌交領域的先進技術。公司人均創(chuàng)收總體呈提升趨勢，2016年-2023年間由98.2萬元/年提升至123.07萬元/年，遠高出規(guī)劃設計、房建設計、交通設計和水利設計板塊平均水平。公司控股股東廣州地鐵集團是廣州市政府全資大型國有企業(yè)，主營軌交開發(fā)建設和運營業(yè)務，2020年-2023年各年完成投資額均在780億元以上，2023年為860.98億元。地鐵設計為集團旗下唯一的設計類上市主體，在項目訂單承攬具備明顯資源優(yōu)勢，2017年-2023年的客戶結構，來自廣州地鐵集團的各年業(yè)務收入占公司當年總營收比重均在20%以上，股東有效賦能項目資源。

新興業(yè)務創(chuàng)造長期看點

公司圍繞核心軌交設計主業(yè)，積極布局其他相關專業(yè)的設計業(yè)務，如地鐵上蓋建筑、市政、景觀等，并拓展產業(yè)鏈布局至智慧地鐵運營、合同能源管理和數字化設計。在合同能源管理領域，公司自主研發(fā)的“城市軌道交通高效空調系統(tǒng)關鍵技術”達到國際領先水平并成功應用于既有地鐵線路的節(jié)能改造，節(jié)能率可達到40%以上，切入運營端市場，有望進一步改善公司現(xiàn)金流和盈利能力表現(xiàn)。在新興領域，公司深入布局智慧軌交，其關鍵技術相關成果已經陸續(xù)在國內多個城市軌交線路建設中推廣應用。在低空經濟領域，公司積極進行人才和技術儲備，持續(xù)打造新的業(yè)務增長點，綜合實力不斷提升，業(yè)務承攬競爭力進一步加強，助力公司長期業(yè)績成長。公司立足廣州，省外和海外發(fā)展見成效，省外業(yè)務營收占比約30%，海外業(yè)務穩(wěn)步推進。

存量軌交市場創(chuàng)造更新/運營需求

過去十年我國城軌建設由快速發(fā)展步入穩(wěn)健狀態(tài)，2013年-2023年城市軌交運營里程CAGR達15.12%，各年城軌投資規(guī)模在2013年-2020年持續(xù)提升，2021年-2023年呈回落態(tài)勢，2023年全年城軌投資額為5214.3億元。截至2023年底，在實施的建設規(guī)劃線路總長6118.62公里，可統(tǒng)計的在實施建設規(guī)劃可研批復總投資額合計為4.08萬億元，為未來幾年城軌投資規(guī)模提供保障，重點區(qū)域如粵港澳、長三角等城市軌交建設規(guī)劃明確，建設需求持續(xù)向好。截至2023年底，我國城市軌交運營線路338條，運營里程為1.12萬公里，已開通15年以上的線路相關設施設備系統(tǒng)的設計使用壽命和服役年限已接近期限，10年以上的線路也將陸續(xù)進入設備更新周期，疊加《交通運輸大規(guī)模設備更新行動方案》政策驅動，有望創(chuàng)造大規(guī)模既有線路改造、能源管理和設備更新的存量端市場，并同步帶動改造項目設計需求。

投資建議

公司為城市軌道交通設計領域的龍頭企業(yè)，技術實力強勁，股東賦能充分，客戶資源優(yōu)勢顯著，業(yè)績穩(wěn)健增長，高壁壘業(yè)務競爭格局清晰，公司盈利能力和人均創(chuàng)收在設計板塊位居前列，高ROE高分紅凸顯經營治理和股東回報優(yōu)勢。公司圍繞城市軌道交通設計進行橫向和縱向的業(yè)務拓展，探索新興領域業(yè)務潛力，立足廣州，輻射全國和海外。目前國內城市軌交建設規(guī)劃穩(wěn)步推進，海外發(fā)展中國家基建需求釋放，公司作為優(yōu)質城市軌交設計龍頭，有望優(yōu)先受益。我們看好公司穩(wěn)健經營治理風格下的持續(xù)成長和股東回報，預計公司2024年-2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.52億元、31.26億元和34.28億元，同比增長10.8%、9.6%和9.7%;歸母凈利潤為4.83億元、5.35億元和5.79億元，同比增長11.88%、10.74%和8.21%;EPS分別為1.18、1.31、1.42元，PE分別為11.7倍、10.5倍和9.7倍。和設計咨詢可比企業(yè)相比，公司PE具備明顯優(yōu)勢，給予公司“買入-A”評級，2024年PE為16倍，對應6個月目標價為18.9元。