群益證券(香港)吉印通王睿哲,趙旭東近期對晨鳴紙業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《原料及能源價格高位影響業(yè)績表現(xiàn)，202*年利潤有望修復》，本報告對晨鳴紙業(yè)給出持有評級，認為其目標價位為*.20元，當前股價為*.1*元，預期上漲幅度為19.*9%雙膠紙。

晨鳴紙業(yè)(000***)

結論及建議：

公司業(yè)績：公司2022年實現(xiàn)營收*20.0*億元，YOY-*.0*%；歸母凈利潤錄得1.*9億元，YOY-90.**%；扣非后虧損*.*1億元，虧損幅度高于業(yè)績預告，EPS為0.0*元雙膠紙。其中，Q*單季度實現(xiàn)營收**.**億元，YOY-*.*0%；歸母凈虧損0.*1億元，同比少虧0.**億元；扣非后虧損*.17億元，同比多虧*.0*億元。

疫情擾動下紙品需求疲弱，雙膠紙韌性凸顯雙膠紙。公司2022年機制紙板塊實現(xiàn)營收2**.99億元，YOY-1.*7%，分產(chǎn)品來看：

（1）白卡紙實現(xiàn)營收90.*2億元,YOY-*.*1%，毛利率同比下滑1*.09pcts至1*.**%雙膠紙。由于2022年疫后需求不旺，疊加成本端價格大幅上漲，白卡紙價和成本走勢背離，盈利水平顯著下降。2月多家紙企漲價函均未落實，未來價格拐點仍需觀察。考慮到供需錯配等利空因素尚未出清，二季度或呈現(xiàn)淡季更淡的局面，我們預計下半年白卡紙業(yè)務或逐步恢復。

（2）雙膠紙實現(xiàn)營收**.*0億元,YOY+1*.9*%，毛利率同比下滑*.27pcts至12.**%雙膠紙。2022年“雙減”政策削減了部分社會需求，但出版招標類訂單穩(wěn)定疊加年中部分教材重印需求，雙膠紙市場價格穩(wěn)步上行，公司雙膠紙下半年毛利率同比提升*.1*pcts，環(huán)比提升2.**pcts，盈利保持韌性。當前雙膠紙市場均價穩(wěn)定，公司雙膠紙業(yè)務恢復確定性較高。

（*）銅版紙實現(xiàn)營收*1.*0億元,YOY-*.7*%，毛利率同比下滑10.70pcts至1*.**%，其中，下半年毛利率同比略微下滑0.7*pcts，我們估計2022年全年毛利率下降主因2021年黨建等需求下毛利率錄得高基數(shù)雙膠紙。目前疫情擾動出清，銅版紙業(yè)務預計將伴隨下游需求逐漸復蘇。

海外紙品供給收縮下，公司2022年海外業(yè)務量價齊升雙膠紙。受俄烏沖突、能源價格高企、罷工等因素影響，2022年海外紙品供應量銳減，公司機制紙海外銷售量同比增加97.*9%至*1.**億元，毛利率同比提升2.**pcts至12.90%，成功實現(xiàn)量價提升。當前海外供給不利因素逐漸出清，預計公司海外業(yè)務或保持穩(wěn)定。

原料及能源價格高企下公司毛利率下降，費用率降幅明顯雙膠紙。整體來看，公司2022年綜合毛利率為1*.*7%，同比下降9.1*pcts，主要是因為紙價未能與成本同頻提高：一方面，2022年針葉漿均價同比上升1*.2*%，闊葉漿均價同比上升27.*7%，公司單噸原材料成本上漲2**.2*元（YOY+11.0*%），單噸能源成本上漲1*1.1*元（YOY+**.*2%），公司憑借闊葉漿自供優(yōu)勢對沖了部分上游價格沖擊，但針葉漿及能源價格增長仍壓制了紙品利潤；另一方面，受制于疫后下游需求萎靡，除雙膠紙外其余紙品提價動力不足，造紙業(yè)務盈利空間受到擠壓。公司期間費用率為1*.**%，同比減少1.**個百分點，其中銷售費用率同比減少0.1*個百分點至0.7*%，主要是公司消費支出減少；管理費用率同比下降0.*0個百分點至2.**%，主要是因為公司將停工損失調(diào)整至營業(yè)成本；研發(fā)費用率同比減少0.*7個百分點至*.0*%；財務費用率同比減少0.*2個百分點至1.*%，主要是公司利息支出同比減少。隨著下游需求復蘇，我們預計公司業(yè)績有望持續(xù)改善，費用率將恢復至正常水平。

盈利預測及投資建議：當前國內(nèi)復工復產(chǎn)有序推進，市場需求有望逐步恢復，考慮到上游價格回落、疫情出清等因素，我們認為公司202*年發(fā)展基調(diào)穩(wěn)健，并將繼續(xù)享受林漿紙一體化帶來的成本優(yōu)勢，利潤有望修復雙膠紙。我們預計202*、202*年公司實現(xiàn)凈利潤12.*2億元、20.79億元，yoy分別為+**0.79%、+**.7*%，EPS為0.**元、0.*7元，當前A股價對應PE分別為1*.7倍、7.9倍，H股價對應PE分別為*.*倍、*.2倍，當前公司估值不高，但后續(xù)恢復力度仍需觀察，對此給予公司A股及H股“區(qū)間操作”的投資建議。

風險提示：宏觀經(jīng)濟政策風險、原材料價格波動風險、環(huán)保風險、市場競爭加劇風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司龔晴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.77%，其預測202*年度歸屬凈利潤為盈利1*.77億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為10.*2雙膠紙。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構給出評級，買入評級1家雙膠紙。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晨鳴紙業(yè)（000***）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近*年增幅。該股好公司指標0.*星，好價格指標2.*星，綜合指標1.*星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ *星，最高*星）

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